В последние годы многие инвесторы привыкли к мысли, что стейблкоины могут стабильно приносить двузначную доходность почти без риска. На самом деле этот период был аномалией, возникшей на стыке агрессивного субсидирования протоколов и притока спекулятивного капитала в криптоэкономику. Сейчас, когда рыночная конъюнктура изменилась, стало ясно, что прежние уровни доходности не имели устойчивой экономической базы.

Роль субсидий и эмиссии токенов​

Большая часть «высокого процента» по стейблкоинам оплачивалась не реальными денежными потоками, а эмиссией собственных токенов протоколов и маркетинговыми бюджетами венчурных инвесторов. По сути, пользователям платили за рост метрик TVL, число активных адресов, обороты а не за создание фундаментальной ценности на рынке капитала.

Такая модель не могла существовать бесконечно: как только цены на токены перестали расти, а интерес спекулянтов ослаб, стоимость эмиссионных вознаграждений резко упала, и протоколы вынуждены были сворачивать программы стимулов. Доходность, которая вчера казалась «новой нормой», быстро вернулась к уровням, соответствующим реальным комиссиям и марже на рынке заимствований.

Спекулятивный капитал как основной драйвер​

Структура участников рынка в период максимальных доходностей была крайне однобокой: доминировали фонды, трейдеры и частные инвесторы, ориентированные на быстрый рост капитала и агрессивные стратегии. Для них высокая доходность по стейблкоинам была лишь частью более широкого цикла «закинул - занял - залеверил - перезаложил», где стейблкоин использовался как топливо для плеча, а не как консервативный актив.

Пока рынок рос, приток этого спекулятивного капитала создавал искусственный спрос на заёмные стейблкоины и поддерживал завышенные ставки. Но как только волатильность перешла из «вверх» в «вниз», начались принудительные ликвидации, бегство из рискованных позиций и массовое погашение кредитов, что обрушило и спрос, и доходность для поставщиков ликвидности.

Конкуренция с традиционными ставками​

Отдельный удар нанес рост базовых ставок в традиционной финансовой системе. Когда доходность казначейских облигаций и инструментов денежного рынка поднялась до заметных значений, стало очевидно, что риск-премия DeFi больше не компенсирует технологические, регуляторные и контрагентские риски. Институциональный и часть розничного капитала начали уходить из ончейн-стратегий в более предсказуемые оффчейн-инструменты.

Парадокс в том, что даже эмитенты стейблкоинов стали размещать резервы в традиционных активах, сами зарабатывая на повышенных ставках, тогда как конечные держатели токенов видят у себя около нулевой доходности. В итоге инвестор оказывается в ситуации, когда он несёт криптоспецифический риск, но доходность получает не он, а инфраструктурные игроки.

Почему эта модель не вернётся в прежнем виде​

Высокие доходности по стейблкоинам держались на трёх временных факторах: дешёвые деньги в мировой финансовой системе, агрессивное субсидирование роста криптопроектов и готовность спекулятивного капитала принимать непрозрачный риск в обмен на «магический» процент. Сейчас все три условия в значительной степени исчезли: стоимость капитала выросла, венчурное финансирование стало более избирательным, а доверие к сложным схемам доходности заметно ослабло.

Даже если в будущем возникнет новый цикл, регуляторное давление и накопленный негативный опыт инвесторов будут сдерживать повторение прежних экспериментальных моделей субсидированной доходности в том же масштабе. Это означает, что рассчитывать на возвращение прежних «безрисковых» 10–20% по стейблкоинам системно и надолго не приходится.

Что это значит для инвестора​

Во‑первых, доходность по стейблкоинам нужно рассматривать так же трезво, как любую другую процентную ставку: понимать источник выплат, устойчивость бизнес-модели протокола и зависимость от внешних субсидий. Если ключевой драйвер - массовая эмиссия токена или краткосрочный маркетинговый бюджет, это не инвестиция, а ставка на продолжение игры «горячий картофель».

Во‑вторых, стейблкоин как инструмент снова возвращается к своей исходной роли: это удобная форма цифрового доллара, а не «волшебный депозит» с гарантированным высоким процентом. Доходность по нему должна коррелировать с тем, какие реальные операции за этим стоят - кредитование под залог, торговая активность, оборот в реальном секторе или доступ к доходности традиционных активов через ончейн-инфраструктуру.

В‑третьих, инвестору стоит перестать искать «вечный арбитраж» между стейблкоинами и фиатом и вместо этого оценивать портфель через призму общего риска и диверсификации. Стейблкоины могут оставаться полезным элементом стратегии, но ожидания по доходности должны быть приведены в соответствие с реальностью, а не с воспоминаниями о кратком периоде субсидированного бума.

Обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного
решения просьба провести свое собственное исследование.